天风证券：给予中国中免购入评级

2022-01-17大春上市母公司作价有限母公司刘章明对中国中免进行研究并面世了研究通报《21Q4预计归母销售额额为9-16亿元，当当年华南地区纳税整体韧性足，在此之后红利最大限度缩小未来会带来营收改善》，本通报对中国中免给出买入分级，当当年股价为192.02元。

中国中免(601888)

事件：母公司面世2021年业绩预增通告。预计实现的归属于上市母公司股东的销售额额将近为94亿元至101亿元，比前年同期增大总投资将近33亿元至40亿元，累计激增将近54%至66%；预计扣非归母销售额额将近为93亿元至100亿元，累计激增将近55%至67%。

点评：预计21Q4归母销售额额9-16亿元。分月份来看，母公司2021Q1/Q2/Q3归母销售额额分列28.49/25.10/31.32亿元，分别累计激增13129.45%/163.57%/40.22%，归母清净额度分列15.71%/14.43%/22.41%。21Q4预计归母销售额额为9-16亿元，较20Q4同减46%-69%，预计扣非归母销售额额9.12~16.12亿元。对比21Q3，单三月份母公司扣除华南地区所得税冲减&首都机场补充协议冲减的实际经营销售额额为12.52亿元，累计减少43.95%，实际经营清净额度为8.96%，可以看出母公司四月份持续受到禽流感长时间带来的冲击。在此之后我们看来华南地区红利最大限度未来会缩小，利润率未来会环比明显改善。河口稽查面世21年纳税销售额数据，21Q4纳税消费稳健崛起。日当年河口稽查面世21年纳税销售额情况，2021年河口稽查共监管华南地区离岛纳税娱乐场所欠款495亿元，娱乐场所人数672万人次，娱乐场所件数7045万件，人均娱乐场所欠款7368元，与前年相比分别激增80%、49.8%、107%、20.2%。单四月份，稽查口径的华南地区纳税销售额额140亿元，娱乐场所人数159万人次。21Q4单月份据统计娱乐场所欠款分列15169万元，据统计娱乐场所人次17277人次，客单价8780元。四月份纳税消费据统计娱乐场所欠款从未直至Q3当年水平，在禽流感冲击下韧性不减趋于崛起。

禽流感对于华南地区观光冲击逐步缩小。1月末13日召集的2022年华南地区省观光和文化广播电视体育工作全体会议上，数据说明了，2021年全省参观两岸三地景点8100.43万人次，累计激增25.5％，直至至2019年97.5％；观光总收入1384.34亿元，累计激增58.6％，较2019年激增30.9％。分月份看，21Q1-Q4华南地区参观旅客人数分列2291.3万人次、2029.78万人次、1438.19万人次，2341.45万人次。三月份以来禽流感持续长时间，而四月份华南地区参观景点从未崛起，往后看，我们看来禽流感对于华南地区观光的冲击未来会继续减弱。

投资建议:当当年华南地区纳税受禽流感冲击逐步缓解，随着华南地区各纳税店红利最大限度减缩，展望2022年我们看来母公司在此之后营收未来会明显改善。母公司一方面香港上市公司上市有所增加国际拓张脚步，一方面加快三亚纳税城东扩建和河口国际纳税城东建设，愿景将进一步巩固全球纳税龙头地位，产品开发竞争者、区位竞争者未来会进一步凸显。由于禽流感因素冲击，我们调整母公司21-22年业绩为100/120亿元（当年值110/150亿元），当当年股价相关联PE分列39x/33x。

可能会指引：禽流感长时间可能会，母公司经营不及预计，政策变动可能会

该股最近90天内共有29家机构给出分级，买入分级22家，增持分级7家；过去90天内机构最大限度均价为316.61；上市母公司之猎户座清净值分析工具说明了，中国中免（601888）好母公司分级为5.5猎户座，好价钱分级为3猎户座，清净值总合分级为4.5猎户座。(分级范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)