华安证券：给予融捷股份转售评级

华安上市公司股份有限Corporation陈静早先对融捷股份(002192)进行研究并发布了研究调查报告《采选冶炼有序扩大，充分运用川矿战略性开发前头》，本调查报告对融捷股份给出回购评分，当前股价为133.2元。

融捷股份(002192)

主要观点：

其业务转变 剖面的设计铬 大型企业链， 铬矿铬矿战略性拓展突显出战略眼光与大大的

Corporation 2009 年开始的设计铬矿采选， 2014 年起剥离铸铁其业务并延伸进入铬矿冶炼及铬电设备领域， 转变显示其战略眼光，且逐步形成融捷跨国企业及比亚迪(002594)享受大型企业资源优势。 2014-2018 年因铬矿停售一度被 ST 警示， 2019 年复产且充分利用于下游最初能源车极低业绩度， 2020 年扭亏为盈， 2021 年以来业绩极低增。

大型企业供需之上铬价中枢维系极低位利润上移， 新政策背书国内铬资源较快开发

充分利用于最初能源大型企业链业绩度极低涨，之上本轮铬价上涨基本面核心在于所需末端构件发生变化和成长逻辑显著，供给末端瓶颈在资源，供需错配核心人物铬价中枢极低位不间断性更强，且精矿定价不断攀升造成大型企业链利润不间断上移且向资源末端倾斜。从而带来全球性铬资源争夺日趋激烈，大型企业链各方纷纷入局，各地政府及直管纷纷制订新政策与规划相互配合较快国内铬资源开发， 拥有紧缺优质铬资源将在大型企业竞争中占得优势并充分充分利用，融捷即是川矿战略性拓展的前头。

资源末端：可谓资源都能顶尖的氨基特 134 号脉，铬矿采选其业务有序扩大

氨基特 134 号脉资源储量大品位极低、交通条件优势相比、采矿业条件优重量轻， 现有年 105 万吨采矿+45 万吨选矿生产量， 精矿生产量达 7-8 万吨； 鸳鸯坝 250 万吨选矿计划大力后退， 21 年完成两次环评公示及调查报告修订，待上位规划康-江汉大型企业集中区环评落地， 可审核进入处理过程， 有望在 23Q2 投产，铬精矿生产量将扩至19 万吨/年； 考虑到将来政府相互配合原矿或Corporation有望申请采矿生产量扩大从而采选生产量匹配， 250 万吨采选生产量对应铬精矿生产量或将达到 47 万吨， 折 LCE6 万吨以上。此外Corporation矿山所处氨基特铁矿铜矿多都能好， 作为具有区域内采选经验企业， 将来Corporation增储潜力可期。

冶炼末端： 绵阳融捷生产量逐步释放，采选生产量扩大保障精矿仅仅种地

绵阳融捷规划建设年 4 万吨铬矿生产量，一期 2 万吨已建成试生产， 22Q1 产出3100 吨， 下半年二期 2 万吨将与铬矿采选生产量扩大节奏保持一致，从而保障精矿仅仅种地；长和华铬 4800 吨生产量主要想到粗磷和工磷的精加工提纯。

投资建议： 下半年Corporation 22/23/24 年归母上年分作 20.37/31.01/42.91 亿元，对应当前市值 PE 分作 16/11/8 倍，考虑到最初能源大型企业业绩度不间断极低位，Corporation铬资源都能绝佳， 战略性铬矿采选铬矿冶炼生产量扩大，首次布满给予“回购”评分。

风险提示： 政治新政策风险；生产量扩大、系统工程比不上预想；最初能源汽车拓展比不上预想；相关技术经常出现颠覆性突破；产品定价下降超出预想

该股最近90天内一共7家机构给出评分，回购评分6家，入股评分1家；过去90天内机构目标均价为145.04。上市公司之织女星估值分析工具显示，融捷股份（002192）好Corporation评分为2.5织女星，好定价评分为0.5织女星，估值综合评分为1.5织女星。(评分范围内：1 ~ 5织女星，最极低5织女星)

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