国盛证券：给予四维图新出售评级

2022-01-17国盛上市子公司公司法子公司杨烨,刘高畅对四维图新近进行研究课题并发布了研究课题年度报告《2021年营业额MV超预期，旺盛的补贴端表现验证成长慢速》，本年度报告对四维图新近得出出售评级，当前股价为17.39元。

四维图新近(002405)

事件： 2022 年 1 月 16 日晚，子公司发布 2021 年营业额MV， 全年实现扭亏，预料实现归母销售额 1.01~1.31 亿元， YoY 132.65%~142.45%， 实现扣非后归母销售额 0.43~0.64 亿元， YoY 112.35%~118.46%，实现补贴 29~31亿元， YoY 35.03%~44.34%。 营业额MV超市场预期，补贴端表现旺盛。

第一季度补贴环比/销售收入蓬勃发展， 营业额持续上升局面引人注意，再次验证成长慢速。根据子公司本次营业额MV，单四季度的补贴预料为 10.37~12.37 亿元，环比放缓 55.99%~86.06%，销售收入放缓达到 67.83%~100.18%，在智能驾驶赛道景气度持续较高且汽小车自旋市场营销逐步急遽的背景下， 子公司的第一季度营业额持续上升局面非常引人注意。

汽小车“新近三化”等产业趋向于造就的新近该子公司放缓引人注意，网络安全/图表管理制度需求有鉴于边际增量，基本上该子公司持续保持稳健。 面向高阶自动驾驶的精密地图、自动驾驶系统设计、智能网联等该子公司合作销售收入大幅增大， ADAS 及自动驾驶该子公司、小车联网该子公司销售收入较大幅度增大，基本上的小车规级导航该子公司持续保持放缓， 高级别自动驾驶造就的网络安全/图表管理制度限制有鉴于在此之后市场。 截止 2021 年上半年，子公司已经为多家巴士子公司包括量产小车及测试小车的图表托管客户服务，并完成图表托管运营客户服务投入生产，积累了图表密钥、管理制度存储和流转、自动驾驶图表安全方面的项目经验。 根据子公司近期多份公告， 连续夺得福特、为该子公司、戴阿伦等巴士子公司的量产小车精密地图、自动驾驶图表管理、小车联网、 LBS 图表管理制度平台等订单。

保有“出售”评级。我们得出结论子公司 2021~2023 年实现补贴 29.68/39.35/50.22亿元，实现归母销售额 1.25/4.26/6.51 亿元， 保有“出售”评级。

似乎会提示： 技术渐进及研发投入胜于预期的似乎会；汽小车半导体市场营销紧张的似乎会；这两项假设似乎存在误差的似乎会

该股最近90天内共计9家政府部门得出评级，出售评级5家，大股东评级4家；以前90天内政府部门目标均价为18.23；上市子公司之星估值研究物件显示，四维图新近（002405）好子公司评级为2.5星，好商品价格评级为1.5星，估值信息化评级为2星。(评级区域：1 ~ 5星，最高5星)