国信证券：维持百胜中国-S增持评分 疫情扰动Q4经营承压明显

国信证券发布研究报告称，维持百胜当中国-S（09987）“增持”评估，考虑当下禽流感形势，预估2022-24年盈余108/123/138亿美元，营业收入增速9.4%/14.2%/12.4%，经调盈利7.18/8.69/9.4亿美元，营业收入增速-27.5%/21.1%/8.2%；摊薄EPS为1.69/2.04/2.21美元，当前恒指相同PE为30/25/23x。

国信证券主要见解如下：

禽流感低压区Q4经三营方式承压明显，2021年经调三营业额下滑15%。

2021年，母公司三盈余98.5亿美元/+19.2%，亦同原设百货母公司、并表苏州/宁波快餐店应运而生；经三营方式利润13.9亿美元/+44.2%，苏杭快餐店并表验证2.39、6.18亿美元非现金收益，经调歇业利润7.7/+4.6%；归母盈利9.9亿美元/+26.3%，经变更盈利5.3亿美元/-14.6%，欧洲各国禽流感低压区负面影响仍显；EPS2.28美元。

2021Q4，母公司三盈余22.9亿美元/+1.4%；经三营方式利润6.3亿美元/+251.7%，经调歇三营业额1100万美元-92.8%；归母三营业额4.8亿美元/+214.6%，经调盈利1100万美元/-92.8%。10同月末同店虽有所回暖，但禽流感反复下11同月、12同月同店销售均下滑10%+。

经三营方式数据端，2021Q4，亦同统盈余营业收入-3%（KFC/PZH为-3%/-2%），同店盈余营业收入-11%（KFC/PZH分别-12%/-8%）；酒吧利润率7.5%，营业收入-4.7pct（KFC/PZH为-5.0/-2.3pct）。2021年会员人数；也3.6亿/+20%，数字订单占多数比86%/+6pct，外卖占多数比32%/+2pct。Q4原设563（KFC/PZH分别原设337/124），全年原设/普贤增1806（注意事项为1700家）/1282家，百货母公司总数达11788家。

Q4效益负面影响有所大大提高，但整体控制相较很好。

2021年，猪肉剪裁占多数比为31.4%/-0.3pct，退休金及雇主福利占多数比为25.2%/+1.8pct，业主价钱及其他经三营方式公共开支占多数比为29.7%/-0.4pct。2021Q4，猪肉剪裁为32.5%/+1.5%，亦同促销增大及剪裁升级所致；退休金及雇主福利为27.9%/+3.7%，亦同外卖需求量增大领头效益增大所致；价钱及其他效益为32.1%/+2.4%。

2022年原先普贤导入1000-1200家，聚焦本体业务谋发展。

快餐国际品牌东方既白将在去年关闭所有百货母公司，资源将集当中在本体国际品牌上。2021年咖啡国际品牌Lavazza百货母公司自4家扩张到58家，预估去年年会继续提速。同时，母公司原先2022年内百货母公司普贤导入1000-1200家，全年资本公共开支在8-10亿美元间，主要仅限于增大对供应链、公用事业和数字化的投资额。

该行认为，母公司本体国际品牌快餐店梯度依旧强势，且必胜客逐季改善当中，咖啡等业务逐渐孵化放需求量当中，有望支架母公司长时间稳健发展。

几率提示：下沉扩张速度减慢、新国际品牌孵化低于考虑到、食品安全几率等。

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