隐形佳绩，比依股份：空气炸锅行业高增，拓展客户可期待

主要销往欧洲。2020 年起一新公司进一步提高运销买家推广，同时 2022 年一新公司为索尼一新公司开发计划的两款面向本土的热气炸锅刚内地交易所，预想 2022 年运销支出新及占到比将有弗于降低。

自有服装品牌：一新公司自有服装品牌“比依 BIYI”起步较晚，主要通过本土淘宝网途径产品，一新公司参考资料结果显示其以外支出新占到比低于 5%，服装品牌仍受制于孕育出新期。

1.3 入股结构：实控人控股一新公司 60%+，入股结构极为集中于

一新公司实控人控股一新公司 62.25%，入股结构极为集中于。一新公司实控人为董事长闻继望老友，截至 2022Q1，闻继望老友共五转让一新公司控股公司 62.25%，入股集中于度高于。比依财金为一新公司员工控股一新公司模拟器，共五转让一新公司控股公司 3.75%。比依财金之外一新公司高于管、新科技当前新科技人员等 29 人。据参考资料，高于管通过控股一新公司比依财金 53.3%，间接转让一新公司控股公司 2.0%。

管理制度层无疑（内地交易所当年）深入默认当前他的团队。

一新公司高于管都是已在一新公司转任 10 年以上，其业务经历及专业技能较强于。2019年一新公司通过股东比依控股公司(内地)移转到转让控股公司的方式则实施入股无疑。

员工控股一新公司模拟器比依财金授予比依控股公司(内地)以 28.21元/美元注册资本市中区价的5%入股，低于一新公司公允价值都是(2000 万)由一新公司2019年增资补齐。（统计资料是从：远瞻新闻网站）

2. 热气炸锅：服务业短时间内适配，本土外除此以外高于速激增

2.1 消费口：热气炸锅因身心健康、需注意用卖出不断激增

来得于现代炉子及油炸锅，热气炸锅在进食身心健康度、使用简便性上除此以外值得注意思于。

热气炸锅（Air Fryer）概念较晚在 2012 年由 Philips/索尼一新公司提出批评新，其指导工作原理为通过曾受热锅内热气对锅内进食充分曾受热，并形成像是油炸锅炸制的色泽。来得于现代炉子及油炸锅 等商品，热气炸锅在需注意系统设计性、需注意清除度、曾受热灵活性、多机制性及身心健康理念等上都除此以外值得注意思于。

一上都，热气炸锅以热热气本来油对进食展开炸制，进食更加加身心健康，同时其热热气循环新科技必需及时锁住食材水分，进食色泽更加差强人意。另一上都，热气炸锅无需提当年预热，且炸锅内体积小得多，其厨师时间段较普通炉子时间较慢一倍差不多。

全球性American市中区场：2016-2021 年热气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%，远高于于同期亚洲地区浴室小电 4%增幅。终口资料来看，热气炸锅在大受欢迎后商品卖出不断激增。

Google Trend 结果显示，2020 年全球性传染病有弗于催化整天厨师消费，以热气炸锅为代表的多机制、需注意系统设计类一新兴浴室小电热度年中受制于高于位，其中American海地区对热气炸锅的搜索热度最高于。

据华经的网络资料，2021 年全球性热气炸锅American市中区场整体为 23.3 亿美元，CAGR5（2016-2021 年）达 18.9%，远高于于同期亚洲地区浴室小电 4%的销额增幅。据我们千分之，以外全球性（除华南地区外）热气炸锅渗入率仅 17.5%（仅计入北美地区、欧洲等发达海地区家庭主妇数目），原定而今转变自由空间平坦。

本土American市中区场：起步晚，激增较慢，2022 年 1-3 年末热气炸锅线上销额增幅超 100%。据华南地区工业新浪网，热气炸锅于 2016 年在本土American市中区场起步，晚于亚洲地区American市中区场。曾正因如此于 2020 年传染病催化，合理生产者追寻身心健康、低脂、色泽差强人意消费的热气炸锅卖出短时间内上升。

据观研无不资料，2020 年本土热气炸锅卖出分之一 1638 万台，较 2018 年同期新科技水平激增有数 10 倍。弗亚尼夫卡资料结果显示，2022 年 1-3 年末，浴室小电服务业销额小幅下滑，但热气炸锅销额解决情况 100% 高于激增，景气度仍差强人意。按 2021 年最一新家庭主妇全县（4.94 亿户）千分之，本土热气炸锅渗入 率尚不足 5%，我们确实本土热气炸锅自由空间平坦。

恶性竞争布局：服装品牌集中于度同比下滑，北岸恶性竞争惨烈。

亚洲地区：American市中区场其发展极为成熟，布局展现稳态臀部化。

结合观研无不资料，我们千分之 2019 年American线上途径热气炸锅 CR4 分之一 86.5%，布局极为集中于。金宝热气炸锅 Best Seller 榜单当年 20 中，Ninja（JS 国泰旗下服装品牌）、Cosori（Vesync 旗下服装品牌）、Instant Pot、 Chefman 服装品牌共五入榜 16 款商品，占到比 80%，亦展现臀部化布局（据 Vesync 参考资料，2019 年AmericanAmerican市中区场小家电线上途径销额占到比分之一 18.8%）。

本土：北岸恶性竞争惨烈，两国之间九后发战术上强于大。

以外，本土热气炸锅American市中区场服装品牌杂且多，综合观研无不和弗亚尼夫卡云网资料，热气炸锅除此以外价由 2018 年 488 元/台降至 2021 年 292 元/台，降幅分之一 40%。小家电头美的、苏泊尔、武当凭借服装品牌、商品及产品设计思 稍稍，强于稍稍收割 200-300 元取向市中区价上头American市中区场。

弗亚尼夫卡云网资料结果显示，2022Q1 美、苏、九热气炸锅服务业销额份额共五占到比 48%。

我们确实全球性热气炸锅潜在整体分之一 8000 万台/年（据观研无不资料，按 70 美元除此以外价推算，全球性热气炸锅整体年卖出为 3000 万台），较 2022 年新科技水平仍有有数 3 倍转变自由空间。分华南地区、American为数众多卖出American市中区场千分之，华南地区分之一 2995 万台/年，American 2997 万台每年。

华南地区：热气炸锅作为浴室小电，与一三线城市中区消费契合度较低于。

参考 2021 年本土破壁机（线上 850 万台，yoy -13%）、搅拌机（线上 2780 万台， yoy -28%）、煎烤机（线上 1229 万台， yoy -17%）卖出和渗入率新科技水平，我们假定热气炸锅商品在华南地区首府海地区渗入率达到 30%，一新版本周期 3 年。我们千分之华南地区热气炸锅消费稳态下分之一 2995 万台/年，对比 2021 年卖出仍有差不多自由空间。

American：尽用量避免American炸烤平常极为普遍，亚洲地区用户对热气炸锅接曾受度高于。

来得于炉子，热气炸锅系统设计简单、清除简便，且厨师极为身心健康，除此以外价高于。我们假定热气炸锅商品在American渗入率必需达到 70%，一新版本周期 3 年，千分之American热气炸锅消费稳态下分之一 2997 万台/年，较 2021 年卖出自由空间 50%。

2.2 供给口：中游制造者正确性强于，开销和生产用量为其产品当前恶性结构上实力

华南地区产品设计战术上强于，为全球性热气炸锅主要出新口国。据一新公司参考资料，本土热气炸锅主要其产品商为银禧终端、天喜、比依控股公司，以 2020 年资料千分之，银禧终端和比依控股公司全球性卖出市中区占到共五分之一 34%，原定本土热气炸锅结构上东芝生产用量份额较低于。其中，银禧终端的主要买家之外出新名服装品牌Panasonic、田中，比依控股公司主要买家为索尼一新公司、纽威、SharkNinja 等。

热气炸锅American市中区场东芝消费强于大，中游制造者正确性较低于。

热气炸锅为一新兴浴室小电而今，以外服务业出新名服装品牌 Philips/索尼一新公司、Ninja（JS 国泰旗下服装品牌）、Cosori（Vesync 旗下服装品牌）等除此以外作出新东芝铁矿石的方式则，一新服装品牌大标准差也都是应运而生外协加工方式则入局热气炸锅层面。

我们确实，服务业短时间内适配趋向于下，东芝消费从未来会可视短时间内其发展。尽用量避免热气炸锅北岸恶性竞争惨烈，振荡American市中区场其发展初期需投身于大用量费，服装品牌商上年新科技水平良莠不齐。来得之下，现之前中游其产品商的支出新和去年正确性较低于。

热气炸锅商品口无值得注意差异，我们确实开销和生产用量为其产品当前恶性结构上实力。

据一新公司参考资料，曾受热类浴室小电的上游铁矿石主要为塑料原子、电子元器件（马达、发热管、时才会、发热件和 PCB 板等）、金属原料等，除此以外受制于充分恶性竞争完全，无值得注意前沿。

以外，从生产者对系统来看，各服装品牌热气炸锅在使用体验的展示出除此以外较思。随着热气炸锅服务业短时间内适配，北岸服装品牌不断减低，我们确实东芝开销和整体生产用量为热气炸锅其产品的关键恶性竞争要素。以除此以外价 70 美元展开推估，2021 年全球性热气炸锅卖出分之一 3300 万台，一新公司的卖出市中区占到率 深达 17.2%，为全球性主要的热气炸锅铁矿石商。（统计资料是从：远瞻新闻网站）

3. 一新公司亮点：短期总金额升值较厚赢弗技能，有数十年买家Bell其业务截弯取直从未来会随之而来一新激增点

3.1 整体战术上 + 铁矿石灵活性保障一新公司东芝恶性结构上实力

一新公司铁矿石线高于度资料处理。一新公司铁矿石流程之外热塑性、喷气发动机、丝印、油漆、组装，以外铁矿石线已原则上解决情况Skype铁矿石与网络化铁矿石。

以外，热塑性流程应运而生了工业互联网铁矿石方式则，已原则上解决情况资料处理铁矿石；截至 2021 年末，一新公司以外 7 条全自动喷气发动机流水线，由 57 台机器人系统设计；6 条全自动油漆铁矿石线，由 8 台 ABB 全自动机器人系统设计；23 条半自动厂内流水线，配有 AI 视觉温度检查，由机器人顺弗进行自动码垛等。一新公司在从未来还似乎通过机制结构模块化等模块化铁矿石方式则有弗于提高于资料处理往往及灵活性。

比依支出新增幅高于于铁矿石新科技人员增幅，首府居民创收Bell创弗新科技水平居服务业当年列。

纵向来看，一新公司铁矿石灵活性高于，盈余增幅高于于新科技人员增幅。2018-2021 年，一新公司盈余增幅丝毫高于出新铁矿石新科技人员增幅 20%以上，我们确实一新公司支出新激增主要基于产线资料处理，一新公司铁矿石灵活性高于。

横向来看，一新公司首府居民创收Bell创弗新科技水平居服务业当年列。2021 年一新公司首府居民创收 107.2 万元，首府居民创 弗 7.9 万元，居服务业当年列。

我们选用同为浴室小电其产品的博菱电子产品、一新宝控股公司，以及清洁电子产品其产品富差强人意控股公司、新宁控股公司展开核对，2021 年一新公司首府居民创收新科技水平仅次于清洁电子产品其产品富差强人意控股公司（2021 年首府居民创收 187.1 万元）。

募投概念设计目的消除生产用量转折Bell商品替换，从未来会有弗于加强于一新公司整体战术上。

以除此以外价 70 美元展开推估，2021 年全球性热气炸锅卖出分之一 3300 万台，一新公司的卖出市中区占到率深达 17.2%，为全球性主要的热气炸锅铁矿石商。比依控股公司本次发行募投概念设计 4 个，投资总额分之一 5.19 亿元，主要倒戈生产用量规划设计、新科技改造、研制替换等朝向。

浴室小电扩产概念设计目的消除一新公司生产用量转折。

有数年来热气炸锅消费短时间内其发展，一新公司生产用量曾依赖，2018 年起比依控股公司生产用量能耗除此以外最极多 100%，原定概念设计建成后能有效消除生产用量转折，同时有弗于加强于一新公司整体战术上。

空 气炸锅铁矿石线改造概念设计目的热气炸锅商品替换的产业化凌空。热气炸锅为一新公司要点其发展的一新商品，若终端性和机制性上必需有弗于降低，有弗于一新公司降低出新货单价和赢弗技能。募投概念设计中“器材购买”占到总投资数目高于，原定铁矿石灵活性仍有有弗于降低自由空间。

募集资金倒戈来看，一新公司原定对浴室小电扩产及热气炸锅产线新科技改造概念设计共五投身于 4.7 亿元，占到概念设计总投资（7.2 亿元）百分比有数 70%。其中，用作器材购买的原定金额共五分之一 3.2 亿元（扩产、产线改造概念设计中，器材购买投资额大致相同 2.3/0.9 亿元），占到扩产及技改概念设计投资总额数目为 67%，我们确实一新公司铁矿石灵活性从未来仍能有弗于降低。

3.2 短期总金额升值较厚一新公司赢弗技能，原定 Q2 单月改善值得注意

总金额升值Bell税赋限额从未来会较厚一新公司支出新口Bell去年口。一新公司进口占到比高于（2018-2021 年进口支出新占到比除此以外依然在 95%差不多），有价证券交易币种以美元集中于于，去年曾受国债反转不良影响相当大。5 年末初总金额短时间内升值，原定将再加一新公司支出新口和去年口展示出。

一新公司出新口American并曾受到加征税赋条款不良影响的商品为热气炸锅、热气炉子，2018-2021 年以上商品占到比总盈余 25%+，因此一新公司亦曾受税赋加征/限额不良影响。3 年末起，American宣布对热气炸锅、热气炉子等 325 项从华南地区进口商品的税赋限额，若买家在税赋加征过后转嫁一定数目税赋至其产品，则税赋限额过后其产品口亦从未来会授予去年改善。

American海地区盈余占到比 25%+，原定本次税赋限额较厚现像或却是突出新。

3 年末 25 日，USTR（United States Trade Representative，American贸需注意代表交一新公司）宣布重一新限额对热气炸锅、热气炉子等 325 项从华南地区进口商品的税赋，限额期限为 2021 年 10 年末 12 日至 2022 年 12 年末 31 日。

一新公司出新口American并曾受到加征税赋条款不良影响的商品为热气炸锅、热气炉子，2018-2020 年曾受到加征税赋不良影响的商品盈余大致相同 1.71/1.94/3.62 亿元，占到总盈余百分比 27.7%/26.3%/31.2%（21H1 American支出新占到比总盈余 26.1%）。

以 2020 年出新口American的热气炸锅、热气炉子支出新为基础千分之，其他状况恒定的前提，假定买家税赋加征过后转嫁税赋 10%，原定税赋限额后将对一新公司去年正面功绩分之一 4.4%。但尽用量避免此当年税赋加征过后从未用到买家要求一新公司降价，从而将加征税赋效用转嫁给一新公司的情形（参考资料NATO），我们确实本次税赋限额对较厚一新公司去年现像或却是突出新。

国债反转突出新不良影响，总金额升值减缓原定同时较厚一新公司支出新Bell去年口。

2018-2021 年，一新公司商品进口支出新占到比在在在 95%差不多，有价证券交易币种以美元集中于于。图表口看，一新公司的各期汇入市中区损益大致相同-454.7 万元/-274.3 万元/2432.8 万元/794.2 万元，其中 2020H2 起总金额短时间内升值，2020 年一新公司汇入市中区损益占到比单是率达 23%。

据我们千分之，比依控股公司历史文化会对蹲一与同期总金额入市中区美元期末国债相关连数为-0.83，相关性高于。22 年 5 年末以来，总金额升值趋向于升温，最高于点创出新 6.8（3 年末低点为 6.3），以外已小幅下跌至至 6.68 附有数，我们确实该趋向于将同时较厚一新公司支出新及去年口展示出。

总金额升值从未来会较厚 2022 年支出新、去年 1.5%/17.0%，Q2 单月支出新、去年原定较厚 3.0%/36.6%。

总金额升值的不良影响主要展示出在两上都：

1）较厚支出新和毛通货膨胀率新科技水平：若进口商品美元定价维持恒定，则总金额升值直接较厚折算后总金额支出新。尽用量避免本土产品设计经济制度完善，振荡一新公司而今极多、举例来说铁矿石消费用量大，原定国债反转对开销口不良影响小得多，因此总金额升值可直接改善毛通货膨胀率新科技水平；

2）汇入市中区额度减低，较厚上年新科技水平：总金额升值每一次中，一新公司汇入市中区额度减低，财务费减极多，进而较厚大企业上年新科技水平。

假定开销等其他状况恒定的前提，以 2021 年一新公司商品进口支出新千分之，原定 2022 年总金额入市中区美元年平除此以外国债升值 100bps 时从未来会较厚 2022 年归母单是 17.0%差不多。5 年末初总金额 短时间内升值，最高于已创出新 6.8 关口，原定买家若展开谈价商讨，调价现像将较晚于 Q3 开始体现，我们确实一新公司 Q2 去年或突出新改善，国债升值 200bps 时，一新公司支出新口、去年口从未来会同比激增 3.0%/36.6%。

3.3 欣慰截弯取直买家覆盖面积Bell其适用范围范围，随之而来一最初激增点

欣慰一新公司围绕其当前曾受热新科技有弗于解决情况而今推广。一新公司自创设以来不断展开商品科技及而今推广。一新公司创设之初以油炸锅东芝集中于于，通过不断研制科技，以外已可行性其发展为以热气炸锅、热气炉子曾受热类浴室小电东芝集中于于的大企业。

一新公司 2003 年开发计划了油炸锅系列商品，2014 年开发计划了热气炸锅商品，2018 年开发计划了热气炉子商品。2021 年热气炸锅+热气炉子商品共五解决情况支出新 12.89 亿元，占到总盈余百分比 79.0%。

我们原定随着募投概念设计规划设计凌空，一新公司生产用量转折消除振荡新科技Bell商品替换，铁矿石及研制技能从未来会有弗于降低，我们欣慰一新公司围绕其当前曾受热新科技在浴室小电而今有弗于延伸。

一新公司举例来说买家依赖度高于，激增主要依赖原有买家的交货激增及一新增买家覆盖面积。

有数年 来，传染病催化振荡生产者对身心健康类、多机制、网络化商品的追寻，蓬勃发展热气炸锅和热气 炉子等一新兴浴室小电短时间内其发展。

买家口情况来看，一新公司有数十年共同开发计划买家消费减低突出新，同时不断推广一新买家资源。一新公司当年为数众多买家产品支出新及支出新占到比除此以外不断降低，2021 年当年为数众多买家销额整体解决情况 8.16 亿元，占到一新公司盈余百分比 49.97%。

一新公司对 NEWELL/纽威服装品牌的产品支出新从 2018 年的 4741.1 万元上升至 2020 年的 2.15 万元。2018 年起，一新公司年中推广一新买家，19 年授予了 Pampered Chef/乐厨的认可并踏入弗仁科技产品设计经济制度，2020 年取得成功踏入 Philips/索尼一新公司产品设计经济制度。

2021 年，Philips/索尼一新公司已多才 NEWELL/纽威视为一新公司第一大买家（产品支出新 4.04 亿元，占到总盈余百分比分之一 25%）。

2020 年起，本土热气炸锅销额短时间内其发展，原定将推动更加多一新服装品牌入局，一新公司作为本土主要热气炸锅其产品，从未来会承接更加多一新买家资源，解决情况交货数目激增。

4. 赢弗预测与总价

4.1 赢弗预测

我们在如下假定下对一新公司展开赢弗预测：

➢ 支出新口

根据当年文所述，我们原定 2022~2024 年一新公司营业支出新大致相同 20.87/27.37/36.10 亿元，同增 27.9%/31.2%/31.9%，具体内容而言：

热气炸锅商品：一上都，本土热气炸锅弯道短时间内其发展，弗亚尼夫卡云网结果显示 22 年 1-3 年末服务业上半年卖出、销额增幅除此以外最极多 100%，一新公司运销交货从未来会短时间内其发展。另一上都，一新公司欧美交货支出新占到比过半，俄乌战争扰动下，买家（尤其欧洲海地区买家）对常年交货数目似乎相当谨慎，同时 22 年亚洲地区面临高于通胀压力，或对亚洲地区消费形成一定负面不良影响。

综合以上再加和偏负面各种因素，我们确实 2022-2024 年一新公司热气炸锅商品支出新为 14.11/19.57/27.14 亿元，同增 35.7%/38.7%/38.7%，用量增功绩主要激增。

热气炉子商品：原定热气炉子凭借其身心健康性和需注意用性对现代炉子形成都是替代，以外一新公司热气炉子商品支出新基数高于，原定 2022-2024 年该商品支出新为 3.02/3.60/ 4.22 亿元，同增 21.3%/19.3%/17.4%。

油炸锅商品：一新公司参考资料结果显示，油炸锅出新货用量激增慢主要系一新公司生产用量曾依赖，思先将可用生产用量让给单价较低于、赢弗技能更加强于的热气炸锅等商品。随着一新公司募投概念设计规划设计凌空，我们确实生产用量情况从未来会消除，原定 2022-2024 年一新公司油炸锅商品支出新为 2.45/2.81/3.23 亿元，同增 9.8%/14.7%/14.7%。

其他商品：一新公司 2021 年大受欢迎一新商品华夫饼机，随着募投概念设计研制投身于进一步提高，我们指出一新公司研制技能将有弗于降低。

以外来看，华夫饼机单价高于，消费相比小得多万余人，我们原定2022-2024年该隐没商品支出新为1.29/1.39/1.50亿元，CAGR为8%~10%。

➢ 赢弗口

毛通货膨胀率新科技水平上，尽用量避免：

1）2022 月铁矿石市中区价仍处高于新科技水平，似乎不良影响常年赢弗技能；

2）5 年末初总金额短时间内升值，原定对一新公司去年口略有正向功绩；

3）一新公司商品结构以赢弗技能相比较更加强于的热气炸锅和热气炉子集中于于，原定占到比降低仍能有弗于思化结构上毛通货膨胀率新科技水平。

我们原定 2022~2024 年毛通货膨胀率新科技水平大致相同18.0%/19.2%/19.4%。

费率新科技水平上：

1）产品服务费：我们指出一新公司作为浴室小电其产品商，产品服务费结构上高于，但原定一新公司 2022 年起对自有服装品牌营销投身于大于 2021 年。

2）管理制度服务费：我们指出一新公司其业务扩张将一定往往降低管理制度服务费新科技水平；

3）研制服务费：一新公司在东芝上都主要作出新 ODM 方式也，原定一新公司将年中投身于研制费但服务费口依然稳定。

综上所述，我们原定一新公司 2022~2024 年归母上年为 1.57/2.12/2.77 亿元，同增 30.8%/35.4%/30.7%。

4.2 总价

相比较总价：根据比依控股公司 PE-band，一新公司内地交易所时间以来 PE 新科技水平都是在 25-30 倍差不多，随着热气炸锅北岸高于速激增，原定一新公司 PE 总价依然 25 倍。

从其业务结构来看，我们选用比如说聚焦于小家电层面东芝头一新宝控股公司（2021年自有服装品牌支出新占到比有数 16%），以及比如说是东芝大企业的月夜科技、新宁控股公司、富差强人意控股公司（三家除此以外为清洁层面东芝大企业）作为可比一新公司。

我们指出一新公司作为热气炸锅东芝臀部大企业，具备整体战术上+自配技能和研制战术上。随着热气炸锅北岸短时间内扩张，一新公司将弹出更加平坦的转变自由空间。

原定一新公司 2022~2024 年归母上年为 1.57/2.12/2.77 亿元，同增 30.8%/35.4%/30.7%。

综合来看，我们指出一新公司 2022 年合理市中区值为 42 亿元，也就是说 PE 27 倍差不多。

效用预设

热气炸锅北岸景气度下跌效用。

一新公司是热气炸锅商品集中于于的其产品商，若热气炸锅弯道北岸高于景气度下跌，或不良影响服装品牌商对一新公司商品的交货消费。

一新其业务及一新买家推广不及预想效用。

一新公司 2020 年起陆陆续续开展一新其业务及一新买家的推广，若一新其业务和一新买家推广不及预想，或不良影响一新公司盈余和去年新科技水平。

铁矿石市中区价年中涨效用。

一新公司商品的主要铁矿石为 ABS、MABS 等塑料类原料，铁矿石市中区价与石油American市中区场市中区价和供求关连相关性高于。若铁矿石市中区价年中涨，或将推高于一新公司开销，从而不良影响盈余和去年新科技水平。不可忽视买家交货移转到效用。若不可忽视买家交货移转到，将对一新公司盈余和去年造成相当大不良影响。

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